自2018年下半年起，投資者對醫(yī)藥政策的關(guān)心與日俱增。2018年12月，受4+7城市帶量采購方案的影響，醫(yī)藥行業(yè)股價呈現(xiàn)下跌趨勢，但是進入2019年以來，市場負(fù)面情緒逐漸消退，投資者信心有所恢復(fù)，醫(yī)藥行業(yè)總體呈現(xiàn)企穩(wěn)格局，主要個股也出現(xiàn)了一定幅度的反彈。

藥占比取消，但是輔助用藥目錄制訂提上議程

春節(jié)前夕，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強三級公立醫(yī)院績效考核工作的意見》(簡稱：《意見》)，三級公立醫(yī)院績效考核指標(biāo)體系由醫(yī)療質(zhì)量、運營效率、持續(xù)發(fā)展、滿意度評價等4個方面的55項指標(biāo)構(gòu)成，而藥占比不再作為考核范圍。藥占比的政策始于2015年5月，在實施后，成效顯著，根據(jù)公開資料統(tǒng)計，公立醫(yī)院的藥占比從2015年的43.5%下降到了2018年的28.4%。然而，藥占比政策存在一定局限性，僅僅控制藥品收入并不能夠?qū)崿F(xiàn)醫(yī)療費用的整體下降。所以，目前的政策調(diào)整更加著眼于全局，我們也留意到近期輔助用藥管理日趨嚴(yán)格，在2018年12月，國家衛(wèi)生健康委員會(簡稱：衛(wèi)健委)已經(jīng)發(fā)布了《關(guān)于做好輔助用藥臨床應(yīng)用管理有關(guān)工作的通知》，強調(diào)將制訂和公布全國版輔助用藥目錄，同時，在這次《意見》中，輔助用藥收入占比也被列為三級公立醫(yī)院的考核內(nèi)容。

改革大方向不變，投資者目光從降價逐漸轉(zhuǎn)移到質(zhì)量

我們認(rèn)為：

1)政策層面，依然趨緊。改革大方向不變，未來將繼續(xù)落實帶量采購政策的同時，開展疾病診斷相關(guān)分類(簡稱：DRGs)付費試點，并推動醫(yī)用耗材零差率和限制輔助用藥。

2)藥品降價是長期趨勢，尤其是在2018年12月帶量采購政策出臺之后，部分藥品價格降幅超過了90%。未來帶量采購招標(biāo)仍將持續(xù)，但是向全國鋪開需要一段時間，所以全面降價也不會在短期內(nèi)進行。

3)但是，在藥品降價的大背景下，投資者關(guān)注的焦點正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，在2018年下半年目光集中在降價層面，而到了2019年將更加關(guān)注藥品質(zhì)量，以及制藥企業(yè)由仿入創(chuàng)的機會。醫(yī)藥龍頭企業(yè)研發(fā)實力雄厚，創(chuàng)新能力強，能夠進行創(chuàng)新藥和高品質(zhì)仿制藥的研發(fā)，而隨著帶量采購等一系列政策的出臺，醫(yī)藥行業(yè)也將迎來優(yōu)勝劣汰的大整合，在這樣的競爭格局下，只有優(yōu)質(zhì)企業(yè)才能夠在長期研發(fā)競爭中勝出。行業(yè)龍頭是中國生物制藥(1177.HK)和石藥集團(1093.HK)。根據(jù)wind一致性盈利預(yù)測，中國生物制藥在2018E-2020E的收入是20,695百萬人民幣、24,247百萬人民幣和29,162百萬人民幣，收入同比增速是42%、17%和20%，凈利潤是2,944百萬人民幣、3,415百萬人民幣和4,291百萬人民幣，凈利潤同比增速是39%、16%和26%，對應(yīng)2019年P(guān)E是20.9倍，2020年P(guān)E是16.7倍(見圖2)。根據(jù)wind一致性盈利預(yù)測，石藥集團在2018E-2020E的收入是21,173百萬港元、26,341百萬港元和32,201百萬港元，收入同比增速是36%、24%和22%，凈利潤是3,637百萬港元、4,620百萬港元和5,827百萬港元，凈利潤同比增速是31%、27%和26%，對應(yīng)2019年P(guān)E是17.5倍，2020年P(guān)E是13.9倍。