盡管新冠疫情陰影還未散去，市場情緒仍然波動劇烈，但投資環境的不確定性因素是長期存在的。抓住大健康產業規模中最有發展前景的領域是關鍵。如果我們瀏覽醫療產業各垂直板塊的變化，就可以看到五大行業發展趨勢：消費醫療繼續擴容、醫療信創全面啟動、醫療新基建風口再起、創新藥風向堅定、中成藥迎來政策窗口期。

隨著市場需求不斷增強和監管加速行業合規，消費醫療領域正擴容。消費醫療是二級市場中的產“茅”盛地，企業市值動輒千億、收入翻倍。醫美概念長期支撐了消費醫療板塊的面子，但消費復蘇過程中，醫美消費成為優先恢復批次，許多醫美機構的業績回升。中國醫美走在世界前列，醫美在年輕人中的滲透率不斷提升，醫美市場規模達到2274億元，增速全球領先。未來，醫美市場預計將超過3500億元，輕醫美是其中的推動增長的內生力量。高毛利率、產品和技術更新換代快是醫美產業的特點，而瞄準抗初老、敏感肌修復的功能性護膚品是為醫美產業帶來增長的另一品類。此外，口腔、植發等垂直賽道也是強需求拉動增長。

除了美麗消費，健康消費也在崛起，藥品零售線上化增加了購藥便利性，醫?？刭M政策也在為零售市場騰挪空間。居家早篩、基因檢測等產品的出現，將為健康消費帶來更多增長機遇。

政策制定節奏尤為關鍵，這是在醫療領域的一個重要問題。2015年分級診療制度推出，醫療機構間的電子病歷開始共享，醫院“孤島”上的信息準備流轉互通，衛寧健康、萬達信息、東軟集團、東華軟件、達實智能、易聯眾等企業率先受益，股價奔向高點。但是高點過后，醫療IT板塊偃聲。相較于風口型的行業，醫療IT增長相對穩定，企業毛利率在20%到50%之間浮動，行業增速緩慢。一個重要的原因是行業統一標準未完善前，醫院的信息化建設、智慧化改造各行其是，資本對于其中積聚的不兼容矛盾何時解決沒有確切的判斷。疫情期間，線上診療、智慧服務等需求大漲，前期改造中積累的問題集中爆發。問題出現后，自然也就有了新行業需求。此時，互聯網醫療企業擇機入場，將打磨多年的線上經驗打包優化為智慧醫院解決方案，新玩家的入局會催逼傳統醫療IT企業技術革新、服務升級。與此同時，政策端也加速完善。今年3月，醫院智慧管理分級評估試行標準發布；6月，國務院辦公廳印發《關于推動公立醫院高質量發展的意見》，提出大力發展遠程醫療和互聯網診療，建設智慧醫院；11月，國家衛健委印發“十四五”全民健康信息化規劃的通知，提出到2025年初步建設形成統一權威、互聯互通的全民健康信息平臺支撐保障體系，基本實現公立醫療衛生機構與全民健康信息平臺聯通全覆蓋。 醫療行業信創序幕就此拉開，變化接踵而至。從近期醫療信息化板塊的訂單層面來看，2022年1-9月，頭部企業共中標醫院訂單39.4億元，同比上升22.08%。關注醫院之外，全民健康信息化規劃的發布從多個維度提出信息化需求。 對此，有分析人士表示市場亟需出現一個醫療領域的“安卓系統”，為醫療領域的軟件和能力提供集開發、管理、市場于一體的開放平臺，融入醫療產業生態，更好地滿足醫院客戶需求。國聯證券指出隨著行業信創的逐步推進預計醫療信息化行業的集中度有望進一步提升。 醫療新基建再迎風口：醫療健康板塊在二級市場持續低迷了一年多，一路走低。但在9月份，新的轉機出現，醫療器械受到利好政策的刺激，相關板塊開始“解凍”，加快恢復估值。 從9月27日起，兩市最大的醫療器械ETF（159883）開始反彈上漲，一度從低點以來漲幅超26%。 這與政策“鋪路”關系緊密，一是持續數年的醫療器械國產替代，二是9月出臺的“貼息貸款”政策。 早在2015年，國務院頒布的《中國制造2025》中就提到，重點領域技術路線圖提出重點發展影像設備、醫用機器人等高性能診療設備，其中在縣級醫院中，國產的中高端醫療器械份額要在2020年達到50%，2025年達到70%，2025年國產核心部件國內市占率達到80%。《“十四五”醫藥裝備產業發展規劃》也提出，到2025年，主流醫療準備要基本實現有效供給，高端醫療裝備產品性能和質量水平明顯提升。在國產替代大潮之下，一個側面推動力在于醫?？刭M壓力讓醫院在采購時更加注重性價比，國產醫療器械因此受益。政策加速國產替代，行業升級同步進行，尤其在高端、空白領域的突破逐漸增多。以醫療影像領域產品為例，隨著聯影醫療旗下的影像產品上市入院，曾經被GPS巨頭壟斷的局面開始出現松動。在基因檢測賽道，華大智造旗下的基因測序儀推向市場，沖出了國際巨頭因美納的包圍圈。當然，目前的突破只是冰山一角，但會有行業示范和引導作用。

自2018年國采以來，醫療高值耗材的“以價換量”讓企業毛利受壓，投資者熱情冷卻，在國產替代大方向確定的前提下，整個醫療器械板塊也籠罩著悲觀情緒。不過，今年出臺了新一輪更有力的刺激政策。

9月，國常會決定，對部分領域設備更新改造貸款階段性財政貼息和加大社會服務業信貸支持，促進消費發揮主拉動作用，明確提及對醫院在“設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策”的支持。政策一出，預示著醫療器械行業的采購高峰期將至。

根據安信證券數據，10月以來，全國已上報超過2000億元的醫療設備貸款需求，除了發行規模創新高的醫療專項債和醫院自有資金以外，貼息貸款將成為醫療器械采購的另一重要資金來源。貼息貸款政策實際落地速度超過了市場之前的預期。開源證券研報認為，財政貼息貸款預計釋放數千億醫療器械市場需求。

在貼息貸款助攻之下，國產替代將會加速，醫療器械板塊恢復增長已經箭在弦上。

創新藥趨勢恒定：潮水褪去，走出內卷 醫療研產領域，創新藥是企業發展命脈，也是撐起想象空間的基石，從港股的18A制度到A股的科創板第五套標準，都在為創新藥企大開融資之門。

雙十定律、零和博弈是創新藥研發的屬性，高額的研發投入、漫長的臨床審批，還有巨大的失敗風險，在創新藥企大舉進入資本市場后，當這些所謂的行業共識從紙面兌現為估值下降、股價下滑時，投資者對創新藥的預期跌落谷底。

而且在首個階段的創新藥競速中，me-too類產品占據主流，即靶點相同、適應癥和療效基本相同，只是結構上有所差異。

國產PD-1（免疫抑制分子，腫瘤治療新型藥物）產品首先開啟內卷化競爭，企業耗費巨資在研發階段，產品上市后就在激勵的價格戰中失去優勢。去年11月的醫保談判后，4個國產PD-1產品納入醫保，中國的PD-1價格也在6年間降了80倍。因此，國產PD-1不得不走上出海道路，尋求增量市場。整個2022年，在醫療健康板塊下行的大趨勢中，創新藥企首當其沖，領跌破發。

不過在一場猛烈的投資熱情消退之后，行業本來的面目也更加清晰，企業在研發布局時受到的資本逐熱影響更小。華夏創新醫藥龍頭混合基金經理王澤實此前表示，國內的創新藥發展正在經歷從me-too類產品向me-better和first-in-class類產品過渡的階段。

從企業層面來看，部分企業也將進入商業化兌現的階段，尤其是高臨床價值的醫藥產品更受關注，如研發創新疫苗的康希諾。同時，企業的管線發展進度和競爭格局也是要點，這當中也不乏正由仿制藥向創新藥轉型的藥企，如恒瑞醫藥。

中成藥等來窗口期：走出調整陣痛，迎接政策機遇 2022年的冬天，中成藥板塊關注度陡然提升，上市公司機構調研不斷，除卻常規的流感季因素之外，中成藥正在走出陰霾，受到政策青睞。

自十八大以來，不少政策就已經將中醫藥發展規劃上升至國家層面。但是，中成藥發展卻長期負面纏身，最終中藥注射劑不斷曝出的不良事件引爆了輿論。伴隨著兩票制、飛行檢查等制度的推進，整個行業自2016年達到約8700億元營收高點后開始收縮和下滑，不少以中藥注射劑為收入支柱的藥企業被動轉型。

中成藥處在漫長的調整期，而人口老齡化加速了慢病患者群擴大，中成藥在慢病治療中是剛需產品。在此背景之下，新冠疫情為中成藥提供了登臺亮相的機會。加之政策鼓勵，中成藥板塊在二級市場收獲了久違地上漲。

去年3月，國務院發布《“十四五” 中醫藥發展規劃》，明確“十四五”中醫藥發展規劃目標和主要任務。10月，國家中醫藥管理局發布的《“十四五：中醫藥人才發展規劃》指出，到2025年，中醫藥人員提升至100萬人以上，增長21%。

不僅在政策層面積極鼓勵行業發展，具體執行方面也變化顯著。首先，中成藥國家集采和被納入國家醫保目錄步伐正持續加快。其次，《2022年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調整通過形式審查的申報藥品名單》中目錄外中成藥15個，目錄內中成藥34個，在上一年僅各為8個、23個。

新冠疫情甚至還在促成中成藥的國際化，在很多海外國家在以西醫救治新冠患者，但專門治療西藥空白短缺及新冠后遺病癥接連出現，這就為中醫藥行業國際化發展提供了機遇。

不過就國內中成藥板塊的未來發展來看，中藥創新藥是主要方向。2020年末發布的政策就在促進中藥守正創新，明確提出促進中藥創新發展、鼓勵二次開發等內容。在2021年，共有清肺排毒顆粒、益腎養心安神片、益氣通竅丸等10余款中藥創新藥獲批上市，成為近5年來獲批最多的一年。較早布局中藥創新藥的企業已經開始進入收獲期。

大健康市場持續增長，五大趨勢蓄力爆發，哪些技術創新值得關注？哪些上市公司在領跑行業？smart money又在流向何方？