運營商推進疊加5G換機，RCS下半年有望迎來拐點

當(dāng)前值得關(guān)注RCS的三點預(yù)期差：

1)從競爭格局來看，RCS是一種基于云的富媒體通信技術(shù)，我們認為相比于微信等傳統(tǒng)社交平臺巨頭，具有無需安裝App、無需注冊等特性，RCS未來更大的市場或是尚且處于藍海的toB端，并不與微信等構(gòu)成直接競爭關(guān)系。

2)從投資節(jié)奏來看，按照運營商計劃，RCS或在下半年正式落地，疊加5G換機潮到來，產(chǎn)業(yè)有望迎來實質(zhì)性的推廣。

3)從估值來看，市場認為RCS屬于通信或傳統(tǒng)App，而我們認為實質(zhì)是云計算，未來有望受益于估值切換產(chǎn)生溢價。RCS產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)包括：MaaP平臺、HUB系統(tǒng)、Chatbot定制、SDK服務(wù)等。

由運營商發(fā)起，終端廠商支持，RCS本質(zhì)是信息云化趨勢的體現(xiàn)

與文本形式為主的傳統(tǒng)短信相比，5G消息深度融合了人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等多種技術(shù)能力，具有增強媒體能力等優(yōu)勢。我們認為5G消息表面是信息形式的變革(增加視頻傳輸?shù)?，但本質(zhì)是消息云化趨勢的體現(xiàn)， RCS的最佳實現(xiàn)形式是通過云端存儲和運算，并通過5G網(wǎng)絡(luò)與用戶之間產(chǎn)生低延時的交互。我們認為基于云的5G消息未來或?qū)鹘y(tǒng)App生態(tài)產(chǎn)生沖擊，或逐步引導(dǎo)去App化趨勢，而5G消息有望逐步打造自己生態(tài)。目前國內(nèi)主要智能手機廠商均明確表態(tài)后續(xù)新機將支持5G消息，我們認為未來5G消息生態(tài)需要包括運營商在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈各方協(xié)作。

相比于C端，B端企業(yè)用戶更有望成為5G消息的主要客戶群體

從競爭格局來看，一方面，在消息行業(yè)有微信這樣的高頻次流量巨頭，我們認為即使是三大運營商扶持的5G消息短期內(nèi)可能也難以撼動微信打造的社交生態(tài)(前有飛信的失敗案例)。但另一方面，我們認為目前B端巨頭介入尚且不深，競爭格局相對較好，在5G時代隨著數(shù)據(jù)和流量的進一步增長，RCS有望成為廣大企業(yè)與用戶更高效交互的方式，對于企業(yè)來說，可以減少App的開發(fā)和維護的成本，對于個人來說，未來終端硬件升級或難以跟上數(shù)據(jù)和流量的增長，而5G消息可以減少手機等智能終端的運行壓力。因此，我們認為B端企業(yè)客戶或是RCS更廣闊的藍海市場。

RCS產(chǎn)業(yè)鏈分工明確，以運營商為主體未來或合力打造生態(tài)

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，電信運營商提供基礎(chǔ)的5G通信網(wǎng)絡(luò);企業(yè)客戶可通過MaaP平臺廠商接入應(yīng)用服務(wù)平臺，采用NLP技術(shù)完善Chatbot功能;集中-輸出系統(tǒng)廠商可連接不同MaaP平臺，并統(tǒng)一傳輸至運營商提供的RCS業(yè)務(wù);借助SDK廠商提供的軟件開發(fā)工具包，終端廠商可實現(xiàn)終端嵌入RCS消息接口，產(chǎn)業(yè)鏈各方分工明確，未來有望合力打造5G消息生態(tài)。借鑒日本RCS推廣經(jīng)驗，日本三大運營商采取了多種措施提高個人用戶的滲透率和企業(yè)客戶的運營效率，我們建議從統(tǒng)一性、自主性、安全性等基本要點出發(fā)，快速將電信用戶轉(zhuǎn)化為5G消息用戶。

投資邏輯：在三大運營商支持下，RCS行業(yè)增長前景較為明朗

從短期來看，RCS可能替代少部分App的功能，我們認為這可能是RCS在初級階段的主要成長邏輯。從中長期來看，隨著智能終端逐步普及，相關(guān)廠商或開始廣泛開展與RCS廠商的合作，我們認為這可能是RCS在中后期的重要成長邏輯。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度，RCS產(chǎn)業(yè)鏈相對較短，基于未來產(chǎn)業(yè)增長的可預(yù)見性以及空間彈性等角度考慮，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)A股上市公司主要包括：夢網(wǎng)集團(MaaP平臺)、中興通訊(HUB集中-輸出系統(tǒng)廠商)、科大訊飛(Chatbot定制服務(wù)廠商)、神州泰岳(SDK廠商)等標的。