淡水河谷供給存在不確定性，礦價仍有上行格局

近期力拓、淡水河谷和必和必拓先后發布20Q2經營情況，當季鐵礦產銷情況均出現同環比回升，環比回升明顯。力拓未下調20全年銷量目標，必和必拓21財年產量目標基本同比持平，淡水河谷則表示20年實際產量或接近目標范圍下限(3.1億噸)。供給方面，四大礦山整體未有明顯超預期表現，且巴西疫情防控形勢嚴峻，淡水河谷生產、發運仍存較大不確定性;需求方面，國內地產、基建投資表現向好，疊加鐵礦港口、鋼廠庫存偏低，我們認為后期鐵礦價格仍具備上行格局。

力拓20年鐵礦銷量目標未下調，必和必拓21財年目標同比基本持平

20Q2力拓鐵礦產量8320萬噸(YoY+4%、QoQ+7%)，銷量8670萬噸(YoY+1%、QoQ+19%)，銷量環比增幅較大，除季節性因素外還因20Q2有170萬噸的港口銷售。力拓20年銷量目標仍維持前值3.24~3.34億噸，同比變動幅度在-1%~2%，20H1實際銷量同比增3%。必和必拓發布20Q2鐵礦產量7559萬噸(YoY+6%、QoQ+11%)。針對21財年，必和必拓目標產量2.76~2.86億噸，中值與20財年基本持平。

淡水河谷表示20年產量或更接近前期目標范圍下限

20年7月20日，淡水河谷發布20Q2經營情況，鐵礦產量6760萬噸(YoY+5.5%、QoQ+13.4%)。雖然淡水河谷此次未下調全年鐵礦產量目標范圍(3.1~3.3億噸)，但表示真實情況或最接近下限值，對應同比增3%。據Wind，截至7月20日，巴西累計確認新冠肺炎212萬例，僅次于美國，疫情防控形勢較嚴峻，且疫情防控政策多有反復，因此預計新冠疫情或對淡水河谷的生產、發運帶來持續影響。

國內需求表現向好，且疫情影響下20H1生鐵增速高于粗鋼

據國家統計局， 6月單月地產、基建、制造業投資同比分別為8.5%、6.8%、-3.5%，整體看雖然制造業持續承壓，但地產表現向好，基建投資受地方專項債支持，后續表現或不差。20H1，國內生鐵、粗鋼產量同比增2.2%、1.4%，生鐵產量增速高于粗鋼，主要因疫情影響下廢鋼收購受阻、疊加鋼價低位，壓制電爐生產;另外，上半年鐵礦進口量同比增9.6%，高于生鐵產量增速，主要因19H1低基數影響，19H1同比增速為-5.9%。

礦山發貨未明顯超去年表現，庫存水平仍相對較低

據Wind、Mysteel，Vale發貨情況較差，其余三家礦山發貨情況未明顯超出去年同期水平。庫存方面，港口庫存1.10億噸(7月17日)，連續4周上行，但仍低于去年同期水平;進口燒結礦樣本鋼廠庫存1613萬噸(7月17日)，為連續3周下行，與去年同期水平基本持平，為近5年相對低位。