三季度以來游戲行業整體調整明顯，我們分析其背后原因有三：1)在2020年疫情帶來高基數之上，預計1H21相對承壓;2)在版號稀缺及買量成本持續增長大背景下，精品化進程加劇，部分新產品測試周期拉長導致產品延期;3)短期三季報預期波動。從結果角度，我們認為本輪調整或已基本到位，市場情緒已度過最悲觀時刻。

區別于市場，我們判斷反轉動力將逐步釋放：1)1H21不必悲觀，本質上1H20市場整體無新產品(疫情同樣對游戲開發進程有負面拖累)，增長基本依賴老產品，而預計1H21則主要由新產品驅動，據游戲版號信息及各公司產品排期，原定于4Q20的新產品多數延至1Q21，頭部公司及部分新興二線正增速可期;2)買量成本上升是過去3年大趨勢，并非短期變量，且不同品類之間差異巨大，尤其是部分放臵、女性向、二次元、模擬經營等新品類獲客成本顯著較低，我們看好內容為王周期的持續演繹及新興游戲垂直平臺。

投資建議：1)長期看好具備優質內容疊加平臺化屬性個股(吉比特、心動公司);2)短期波動后有望逐步修復個股(完美世界、三七互娛);3)其他具備較好成長性彈性個股(巨人網絡、掌趣科技、姚記科技、祖龍娛樂、友誼時光等)。