一、黃金供需分析

根據世界黃金協會的數據，2022年全球黃金供應量為4755噸，同比增長1.28%。其中，金礦與回收金在黃金供應結構中貢獻最大，2022年分別貢獻3612噸和1141噸，近10年二者分別貢獻75%和25%左右的黃金供應。2023年一季度全球黃金供應量為856.0噸，同比增長0.8%。黃金供給相對穩定，主要原因是黃金具有稀缺性，黃金資源總量受限。隨著人類開采的進行，金礦開采難度加大、品位降低，同時也使得黃金成本上漲，是黃金價格中樞抬升的底層原因。

2022年全球黃金需求量為4706.3噸，同比增長18%，為近11年內最高。其中，金飾制造為最主要需求，其次為金條與金幣投資，近十年占比均值分別為47%和26%。央行購金需求大幅增長，2022年央行購金達到1135.69噸，創55年來新高。2023年一季度央行購金228噸，需求維持高位。金飾需求略顯疲態，受2020年疫情影響，隨后穩步回升，但在2022年略顯疲態，高金價下金飾需求略有下滑。2023年，聚焦投資需求，在加息放緩的預期、地緣政治沖突和金融風險頻發的背景下，2023年黃金的投資需求有望拔升。

二、黃金價格走勢

2022年，黃金價格經歷了一波三折的過程，從年初的1850美元/盎司上漲至8月份的2100美元/盎司，創下歷史新高，隨后受到美聯儲加息預期的打壓，下跌至12月份的1750美元/盎司，最終以1800美元/盎司收盤，全年上漲約9%。2023年一季度，黃金價格延續了下行趨勢，最低跌至1650美元/盎司，但隨后受到美聯儲加息放緩、通脹回落、風險事件增多等因素的支撐，反彈至1750美元/盎司左右，整體波動幅度較大。

展望2023年，我們認為黃金價格將呈現前低后高的走勢，主要基于以下幾點判斷：

- 美聯儲加息周期將走至尾端，降息周期開啟。美聯儲在2022年共加息了四次，將聯邦基金利率提升至1.5%-1.75%的區間，同時縮減了資產負債表規模。這一系列的貨幣政策收緊措施，導致美國實際利率上升，美元指數走強，對黃金價格形成壓力。然而，隨著美國經濟增長放緩，通脹回落，金融市場波動加劇，美聯儲在2023年可能會暫停加息，甚至轉向降息，以刺激經濟和穩定市場。這將使得美國實際利率下降，美元指數走弱，對黃金價格形成支撐。

- 通脹水平將保持在較高水平，黃金的保值功能將凸顯。美國CPI雖然從2022年6月的9.1%回落至2023年4月的4.9%，但仍然高于美聯儲的2%的目標水平，且預計在未來一段時間內仍將維持在較高水平。這主要是由于全球疫情的影響，導致供應鏈中斷，原材料價格上漲，生產成本增加，最終傳導至消費品價格。此外，美國政府的財政刺激計劃，也會增加貨幣供應量，推動通脹上升。在這種情況下，黃金作為一種抗通脹的資產，將會受到投資者的青睞，從而推動黃金價格上漲。

- 地緣政治沖突和金融風險事件將增多，黃金的避險屬性將發揮作用。2023年，全球將面臨多個不確定性因素，如美國與伊朗、朝鮮、俄羅斯等國家的關系緊張，中東地區的局勢動蕩，歐洲的政治危機，以及新冠疫情的變異和反彈等。這些因素都可能引發市場恐慌，導致股票、債券等風險資產的價格下跌，而黃金作為一種無風險資產，將會受到投資者的追捧，從而推動黃金價格上漲。