受近期”疫苗事件”影響，上市公司康泰生物(300601.SZ)七個交易日股價跌幅近四成，市值蒸發181億。

　　長江商報記者發現，登陸創業板近一年半時間的康泰生物，在2017年開始將銷售模式全面轉為直銷模式后，業績呈現爆發式增長。

　　2017年，公司營收11.61億，凈利潤2.15億，分別較2014年增長283%、589%。今年一季度，康泰生物整體銷售毛利率更是高達91.07%。

　　與此同時，康泰生物對于銷售方面的投入也遠超同行業其他可比公司。去年公司銷售費用達6.15億，占當期營收的52.9%，較2014年的4086.15萬增長了約14倍。

　　以去年年報中123名銷售人員計算，2017年公司人均銷售費用達到500萬元，平均每人每日銷售費用為1.37萬元。

　　今年一季度，康泰生物銷售費用為1.97億，占當期營收比例為48.8%。換句話說，123名銷售人員三個月銷售費用1.97億，每人每日的銷售費用為1.77萬元，較去年的數據又進一步提升。

　　與之形成反差的是，康泰生物2014年至2017年研發費用分別為6374萬、6525萬、6330萬、1.19億，分別占當期營業收入的21%、14.4%、11.46%、10.24%，已連續三年出現下滑。

　　凈利潤3年增長589%，毛利率達91.07%

　　近年來，康泰生物業績呈“爆發式”增長，毛利率甚至超過了90%。

　　2014年至2017年，康泰生物營業收入分別為3.03億、4.53億、5.52億、11.61億，同比增長21.1%、49.24%、21.91%、110.38%，三年總體增長283%;凈利潤分別為3116.26萬、6282.17萬、8621.35萬、2.15億，同比增長1962.96%、101.59%、37.24%、149.04%，三年業績增長近589%。

　　同期公司整體銷售毛利率分別為68.16%、63.45%、78.57%、88.26%，經營活動產生的現金流量凈額分別為1.12億、2.78億、7832.36萬、1.54億，分別占當期營業收入的37%、61%、14%、13%。

　　期末應收賬款余額分別為1.41億、1.54億、2.8億、5.32億，分別占期末流動資產的25.6%、33.4%、48.2%、53.7%，分別占當期營業收入的46.5%、34%、50.7%、45.8%，應收賬款周轉天數分別為153.36天、117.31天、141.28天、125.87天。

　　可以看到，自2016年開始，康泰生物的凈利潤現金率低于100%，應收賬款占比快速增長，盈利質量及運營能力開始出現下滑。

　　康泰生物招股書顯示，受“山東濟南非法經營疫苗系列案件”影響，國家食藥監總局、國家衛計委于2016年6月14日發布通知，要求疾病預防控制機構通過省級公共資源交易平臺采購疫苗，原疫苗經營企業不得購進疫苗，不得將疫苗銷售給疾病預防控制機構以外的單位和個人。

　　隨后，原本采用“經銷為主、直銷為輔”銷售模式的康泰生物在2017年開始全部轉為直銷模式，各類疫苗的銷售單價和銷售毛利率大幅提升。

　　同時康泰生物也表示，此銷售模式下，因回款周期延長使得應收賬款余額增長較快而帶來的壞賬準備計提增加和專業化推廣模式下的倉儲物流費用、銷售服務費亦將增加，有可能會對公司未來的經營業績帶來不利影響。

　　今年一季度，康泰生物營業收入4.03億，同比增長176.25%;凈利潤1.1億，同比增長290.61%，報告期內公司毛利率高達91.07%。

　　銷售費用3年暴增14倍，研發占比連續3年下滑

　　業績暴增的背后，是康泰生物居高不下的銷售費用。

　　康泰生物招股書曾披露，2014年至2016年上半年，同行業銷售費用率平均值分別為16.63%、15.58%、16.89%，同期康泰生物銷售費用分別為4086.15萬、1.03億、3637.84萬，銷售費用率為13.83%、23.14%、18.09%，除2014年因經銷模式銷售收入占比持續增加導致公司銷售費用率降低，其他報告期康泰生物銷售費用率均高于同行業上市公司平均值。

　　2016年至2017年，康泰生物銷售費用分別為2.2億、6.15億，分別占當期營業收入的39.8%、52.9%，換言之，去年公司銷售費用較2014年的4086.15萬增長了約14倍。

　　以康泰生物去年123名銷售人員計算，去年公司人均銷售費用達到500萬元，平均每人每日銷售費用為1.37萬元。

　　同行其他可比上市公司中，智飛生物去年營收13.43億，銷售費用3.4億，占營收比例為25.3%。沃森生物去年營收6.68億，銷售費用2.54億，占營收比例為38%。天壇生物去年營收17.65億，銷售費用1.06億，占營收比例為0.06%。

　　今年一季度，康泰生物銷售費用1.97億，占當期營收比例為48.8%。換句話說，123名銷售人員三個月銷售費用1.97億，每人每日的銷售費用為1.77萬元，較去年的數據又進一步提升。

　　轉變為直銷模式節省經銷商銷售費用后，公司的銷售費用為何仍有如此大的增幅?

　　去年年報顯示，康泰生物二類疫苗主要通過授權推廣商在指定區域內提供疫苗推廣服務的方式銷售，由于銷售模式的轉變及本年疫苗銷售收入的大幅增長，導致需支付給推廣商的銷售服務費及完成任務獎勵款亦大幅增加。

　　而報告期內，康泰生物銷售服務費及獎勵這一項目的費用約為5.29億，占當期銷售費用的86%，較去上年增加3.32億元，同比增長168.72%。

　　與高額銷售費用形成反差，近年來康泰生物研發投入占比不斷下降。

　　2014年至2017年，康泰生物研發費用分別為6374萬、6525萬、6330萬、1.19億，分別占當期營業收入的21%、14.4%、11.46%、10.24%，連續三年出現下滑。

　　根據康泰生物內部研究開發支出會計政策，康泰生物研究開發支出分為研究階段支出和開發階段支出。研究階段的支出，于發生時計入當期損益;開發階段的支出予以資本化。

　　其中，公司將取得申報生產藥品注冊申請受理通知書后至所研發項目達到預定用途前發生的開發費用于當期計入開發支出，達到預定用途時轉入無形資產。

　　2014年至2017年，康泰生物研發支出資本化的金額為1800萬、1699萬、2662萬、3453萬，占研發投入的比例為28.24%、26.04%、42.05%、28.96%，占當期凈利潤的比重為57.78%、27.05%、30.88%、16.09%。

　　同期康泰生物的開發支出分別為1647萬、3066萬、5443萬、8897萬，每年都在增長。但無形資產分別為1.55億、1.47億、1.37億、1.27億，不升反降。

　　重要股東3個月套現8822萬元

　　受“疫苗事件”影響，A股疫苗企業股價集體受挫。7月21日晚間康泰生物發布澄清公告稱公司與其他疫苗企業沒有股權關系和業務往來，公司與事件無關，經營有序，產品質量穩定，一切正常。

　　截至7月27日收盤，康泰生物報44.17元/股，較公司7月18日收盤價72.75元/股七個交易日股價下跌近四成，市值蒸發181億，目前總市值279.98億。

　　不過，7月25日早間康泰生物公司控股股東、實控人、董事長杜偉民拋出增持計劃護盤，此次杜偉民擬在未來12個月內增持金額不低于6000萬元人民幣。

　　但需要注意的是，不久前杜偉民剛剛減持了公司可轉債。據了解，康泰生物于今年2月1日公開發行356萬張可轉換公司債券。其中杜偉民持有1938776張，占本次可轉債發行總量的54.46%。

　　今年4月11日至7月13日，杜偉民累計減持其持有的康泰轉債359020張，占發行總量的10.08%。本次減持后，其持有康泰轉債1579756張，占發行總量的44.38%。

　　此外，包括康泰生物二股東、董事鄭海發和監事呂志云在內的重要股東今年年內也完成了減持，減持均價在57.32元至92.26元之間。

　　粗略計算，二人在今年3月至6月份累計減持康泰生物120萬股，合計套現8822萬元。

　　針對上述問題，長江商報記者向康泰生物致電并發送采訪函。截至發稿時止，公司尚未有相關回復。

     來源：長江商報