智能掃地機(jī)器人領(lǐng)先企業(yè)，走向世界的中國(guó)服務(wù)機(jī)器人新銳

公司是國(guó)際上將激光雷達(dá)技術(shù)及相關(guān)算法大規(guī)模應(yīng)用于智能掃地機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，目前主要產(chǎn)品包括智能掃地機(jī)器人、手持無(wú)線吸塵器等，首款產(chǎn)品推出第4年(2019年)銷售額已突破40億元，人均產(chǎn)值達(dá)785萬(wàn)元。算法與數(shù)據(jù)是行業(yè)核心壁壘，公司聚焦設(shè)計(jì)、研發(fā)，采用全代工、輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，戰(zhàn)略合作小米+打造自有品牌，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著、穩(wěn)扎穩(wěn)打，海外市場(chǎng)成果初顯、蓄勢(shì)待發(fā);相比同業(yè)，公司具有高ROE、高凈利率(毛利率適中、低費(fèi)用率)、高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率特點(diǎn)，商業(yè)模式具備中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)正成為全球最具潛力的服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)，公司具備全球領(lǐng)軍者基因

中國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)處于發(fā)展初期(據(jù)中怡康，19年銷售額79億元，15~19年復(fù)合增速30%)，潛在消費(fèi)市場(chǎng)大(人口高于歐、美、日總和)，滲透率低(我們估算19年中國(guó)滲透率4%，較美國(guó)的13%有較大提升空間)，同時(shí)考慮老齡化加劇、勞動(dòng)力成本上升、消費(fèi)升級(jí)、住宅面積增長(zhǎng)等因素，中國(guó)正成為全球最具潛力的市場(chǎng)。目前石頭自有品牌已在國(guó)內(nèi)線上渠道建立穩(wěn)固市場(chǎng)地位;海外市場(chǎng)中，據(jù)iRobot數(shù)據(jù)19年石頭產(chǎn)品在EMEA(歐、中東、非)單價(jià)200美元以上市場(chǎng)份額達(dá)9%。我們認(rèn)為隨著未來(lái)逐步建立全球分銷網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)拓美、歐及東南亞市場(chǎng)，公司有望向世界級(jí)企業(yè)邁進(jìn)。

算法與數(shù)據(jù)是公司中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的基石，智能化產(chǎn)品延展?jié)摿ι钸h(yuǎn)

業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)團(tuán)隊(duì)是公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的源泉，公司創(chuàng)始軟、硬件團(tuán)隊(duì)人員來(lái)自微軟、華為等企業(yè)，核心技術(shù)全部來(lái)自于自主研發(fā)，2019年研發(fā)人員占比達(dá)51%，人均研發(fā)費(fèi)用達(dá)71萬(wàn)元。我們認(rèn)為，核心算法(如SLAM 算法、AI導(dǎo)航算法等)、數(shù)據(jù)資源、計(jì)算能力是行業(yè)中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵壁壘，中國(guó)服務(wù)機(jī)器人相關(guān)智能化技術(shù)與國(guó)際領(lǐng)先水平基本并跑，已具備誕生世界級(jí)企業(yè)的市場(chǎng)和技術(shù)條件。5G時(shí)代服務(wù)機(jī)器人有望成為智慧家庭生態(tài)的重要入口，我們認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司或?qū)⒉皇且粋€(gè)單一的掃地機(jī)器人企業(yè)，而是一個(gè)具備多元化發(fā)展?jié)摿Φ姆?wù)機(jī)器人、智能產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)公司。

國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)雙發(fā)力，全球化發(fā)展值得期待

我們認(rèn)為，相比于國(guó)內(nèi)外傳統(tǒng)主流同業(yè)，公司作為高速成長(zhǎng)的行業(yè)新銳，在算法與數(shù)據(jù)積累、研發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力、產(chǎn)品性能、商業(yè)模式、盈利能力、產(chǎn)業(yè)生態(tài)等角度均有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期來(lái)看公司具備全球領(lǐng)軍者的基因。考慮到中國(guó)龐大的服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)潛力和公司在海外市場(chǎng)廣闊的發(fā)展空間，我們預(yù)計(jì)2020~2022年公司分別實(shí)現(xiàn)收入42.1、51.7、64.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.5、11.3、15.2億元，對(duì)應(yīng)PE為34、26、19倍。