智能掃地機器人領先企業，走向世界的中國服務機器人新銳

公司是國際上將激光雷達技術及相關算法大規模應用于智能掃地機器人領域的領先企業，目前主要產品包括智能掃地機器人、手持無線吸塵器等，首款產品推出第4年(2019年)銷售額已突破40億元，人均產值達785萬元。算法與數據是行業核心壁壘，公司聚焦設計、研發，采用全代工、輕資產模式運營，戰略合作小米+打造自有品牌，國內市場優勢顯著、穩扎穩打，海外市場成果初顯、蓄勢待發;相比同業，公司具有高ROE、高凈利率(毛利率適中、低費用率)、高資產周轉率特點，商業模式具備中長期競爭力。

中國正成為全球最具潛力的服務機器人市場，公司具備全球領軍者基因

中國掃地機器人市場處于發展初期(據中怡康，19年銷售額79億元，15~19年復合增速30%)，潛在消費市場大(人口高于歐、美、日總和)，滲透率低(我們估算19年中國滲透率4%，較美國的13%有較大提升空間)，同時考慮老齡化加劇、勞動力成本上升、消費升級、住宅面積增長等因素，中國正成為全球最具潛力的市場。目前石頭自有品牌已在國內線上渠道建立穩固市場地位;海外市場中，據iRobot數據19年石頭產品在EMEA(歐、中東、非)單價200美元以上市場份額達9%。我們認為隨著未來逐步建立全球分銷網絡，開拓美、歐及東南亞市場，公司有望向世界級企業邁進。

算法與數據是公司中長期競爭力的基石，智能化產品延展潛力深遠

業內領先的研發團隊是公司產品競爭力的源泉，公司創始軟、硬件團隊人員來自微軟、華為等企業，核心技術全部來自于自主研發，2019年研發人員占比達51%，人均研發費用達71萬元。我們認為，核心算法(如SLAM 算法、AI導航算法等)、數據資源、計算能力是行業中長期競爭關鍵壁壘，中國服務機器人相關智能化技術與國際領先水平基本并跑，已具備誕生世界級企業的市場和技術條件。5G時代服務機器人有望成為智慧家庭生態的重要入口，我們認為，長遠來看，公司或將不是一個單一的掃地機器人企業，而是一個具備多元化發展潛力的服務機器人、智能產品研發設計公司。

國內外市場雙發力，全球化發展值得期待

我們認為，相比于國內外傳統主流同業，公司作為高速成長的行業新銳，在算法與數據積累、研發設計實力、產品性能、商業模式、盈利能力、產業生態等角度均有較強競爭力，長期來看公司具備全球領軍者的基因。考慮到中國龐大的服務機器人市場潛力和公司在海外市場廣闊的發展空間，我們預計2020~2022年公司分別實現收入42.1、51.7、64.3億元，實現歸母凈利潤8.5、11.3、15.2億元，對應PE為34、26、19倍。